幫助 股票學堂 窩輪入門指南 窩輪基礎-影響窩輪價格的因素

窩輪基礎-影響窩輪價格的因素 - 窩輪入門指南

投資窩輪,首先意味著擁有一個權利,有權按照行使價來買入或者賣出對應的正股。無論認購認沽,只有當行使價相對現貨價有優勢或者可能有優勢時,這個權利才有價值。
  對一種可能性進行定價
  窩輪投資者都清楚價內、到價及價外的概念,即對認購證而言,行使價低於現貨價謂之價內,等于現貨價則謂之到價,高於現貨價則謂之價外;認沽證則正好相反。比如一只行使價為5元的認購輪,如果現貨價是7元,窩輪顯然就有價值,即使現貨價低於5元,那也不要緊,只要未到期,總有漲上去的可能,理論上也有價值。從這一點上講,一個窩輪之所以有價值,關鍵就在于它可能變成價內,而這種可能性每時每刻都在變化。所有其他因素之所以能影響窩輪價格,都是因為它們直接影響現貨價格。
  這樣一來,計算窩輪的理論價值也罷,市場價格也罷,出發點都是對標的資產價格朝有利方向突破行使價的可能性進行定價。于是窩輪定價就變成了對一種可能性定價,對此,金融學上有二項式模型和布萊克-斯科爾斯期權定價模型兩個比較成熟的理論,窩輪發行人一般在此基礎上操作。
  在香港市場上,由于發行人負有維持市場流動性的責任,窩輪的市場價格實際上相當接近于該時點的理論價值,因此我們可以從窩輪定價層面上來看影響窩輪價格的因素。
  到期時間和波動性
  標的資產價格朝有利方向突破行使價的可能性首先與時間長短直接相關。不過值得注意的是,如果把這一部分價值稱為時間價值,雖然是離到期日時間越長,時間價值就越高,但隨著時間的流逝,時間價值並非均勻下跌,離到期日越近,時間值就流失得越快,呈非線性加速下跌。熟悉布萊克-斯科爾斯期權定價模型的投資者很清楚,窩輪時間價值的下跌趨勢實際上和自然對數曲線密切相關。
  其次,要在某一時點對這種可能性定價,那麼就必須考慮該時點正股價格的波動性,因為波動性越大,變成價內的可能性也就越大。對波動性的度量就是波幅,波幅用正股價格的標準差來表征,過去的標準差謂之歷史波幅,從歷史波幅推測的未來的波幅就是引伸波幅。引伸波幅越大,窩輪價格就越高,這很好理解,但值得注意的是,一只窩輪發行後,股價波動越厲害,引伸波幅就越大,而股價越是單向平穩運動,引伸波幅就越小。這實際上和標準差的計算方法有關。
  利率和分紅派息
  利率變化也會影響窩輪價格。一方面,窩輪定價公式中涉及一個無風險利率,這個參數越大,理論上窩輪價值會越大。另一方面,由于利率上升會影響市場氣氛,從而導致正股價格波動。比較起來,實際上利率變化給定價公式中無風險利率參數帶來的影響反而不重要。
  分紅派息一樣會影響窩輪價格,因為分紅派息會導致正股價的除權、除息等,直接影響了正股價格。另外一個可能影響窩輪價格的因素是街貨金額及數量或百分比,常用一只窩輪中發行人之外的投資者持有的比例來表示。街貨比例越大,成交就越活躍,流動性也就越好。但值得注意的是,街貨比例越大,窩輪受市場持有者情緒的影響也就越大,因而偏離理論價值的幅度也就越大。 
  最後值得一提的是杠杆比率。多數投資者玩窩輪的原因就在于正股價格一點點變化就能帶來窩輪價格的大幅波動,而正股價格變化1%時窩輪價格變化的幅度和實際杠杆成正比。實際杠杆的計算方法比較簡單,可以通過如下公式進行:實際杠杆=(正股現貨價×轉換比率)÷窩輪價格×對沖值。不過應該注意的是,實際杠杆越大,利潤可能會越大,但風險也越大。(中國證券報 黃立鋒 吳育平)

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